棕油價格沖高回落,等待新的炒作理由

年后歸來，2月份棕櫚油市場走出了一波如火如荼的減產行情，不過伴隨減產預期的由強轉弱，月度行情呈現了沖高回落的態勢，市場的交易風格呈現快速變換。以5月合約為例，自4260的價格低位開始，伴隨減產周期的開啟，截止到本周，價格反彈幅度接近了20%，這基本符合在歷次減產行情中的價格上漲幅度。

從目前的時間點來看，減產的窗口臨近結束，我們關注2月份產量能否見到低點以及后期3月產量的同比變化情況。MPOA數據顯示2月1-20日減產幅度僅在3.1%，市場的預期普遍預計月度降幅仍將達到7%左右，目前看產量的降幅可能在收窄。這是價格失去上漲動能的主要因素之一。

另個角度來看出口狀態的持續低迷也阻礙了行情繼續上漲的熱情，SGS數據顯示2月份前25日馬來西亞棕櫚油出口量在781030噸，較上月同期降幅16.12%。從數據來看，創過去5年同期新低。目前需求端的利空短期仍存，主要表現在中國印度的進口利潤倒掛持續，不過中國方面倒掛出現收窄態勢。另一方面高位的港口庫存，中國方面93萬噸，印度方面接近100萬噸。低位的豆棕價差在后期也令市場繼續擔憂需求。3月及遠期FOB價差持續波動在50美金之下。

整體上看，盡管產量的降幅在收窄，出口需求表現不佳，但是從庫存走勢來看，我們認為馬棕油減庫存的局面仍在延續，但減庫存的驅動正在由供給向需求端轉移，這可能也是后期庫存壓力的主要體現點。產量端我們認為盡管2月份的減產窗口可能就要關閉，但天氣的影響在后期仍有可能壓低月度產量的同比數據，這對減庫存的周期帶來支撐。從當前的天氣狀況看，盡管1月份降水有所恢復，但東馬及南加里曼丹的降水情況仍在大幅偏離歷史均值，近期加里曼丹島南部地區降雨有所改善，但沙巴地區并未見明顯好轉。

當前棕油價格出現沖高回落，我們仍然維持謹慎看多的思路。以5月合約為例，當前價格回踩20日均線，出現支撐信號，但價格表現并不足夠強勁。基本面方面我們認為減庫存的格局仍在主導價格中期的走勢。

從以上兩點判斷，價格的回落空間可能較為有限。不過當前面臨驅動因素出現弱化的情況，價格可能在近期震蕩中等待新的炒作理由。